Število poslovnih stečajev v ZDA je doseglo zgodovinski mejnik: prvič po začetku pandemije so presegli ravni iz leta 2019. Marcos Carias, naš ekonomist za Severno Ameriko, ponuja vpogled v ta trend in njegove posledice v prihodnjih mesecih.
Ključne ugotovitve
- Število poslovnih stečajev v ZDA je v 3. četrtletju 2025 doseglo 6.574, kar je največ od 2. četrtletja 2014 in 15 % nad povprečjem iz leta 2019, kar pomeni dva zaporedna četrtletja nad predpandemično ravnjo.
- V tej fazi naraščanje stečajev verjetno odraža pritiske na ponudbo in povpraševanje, ki so se začeli že pred trgovinsko vojno, kot so višji stroški refinanciranja in dela ter sektorski trendi, kot sta digitalizacija trgovine na drobno ali zniževanje povračilnih stopenj v zdravstvu.
- Verjetno bomo ostali na tej ravni, saj se pritiski zaradi tarif kopičijo.
Skupno število poslovnih stečajev v ZDA je v 3. četrtletju doseglo 6.574, kar je najvišja številka od 2. četrtletja 2014 in 15 % nad povprečjem iz leta 2019. To je prvič, da je število stečajev dve četrtletji zapored nad ravnmi iz leta 2019, in postavlja kumulativno raven za leto na 5,25 % nad letom 2024. Julija je S&P Global poročal, da so med velikimi podjetji stečaji v prvi polovici leta dosegli najvišjo raven od leta 2010, leto 2025 pa seoblikuje kot leto, ko bodo korporativni neplačila v ZDA prvič opazno nad predpandemičnimi ravnmi.
Kot v drugih industrializiranih gospodarstvih je bilo neposredno po pandemiji značilno veliko »vrzel v stečajih« – daljše obdobje izjemno nizkih ravni poslovnih stečajev. Vendar pa so se po zaprtju te vrzeli stečaji v drugih razvitih gospodarstvih še naprej povečevali vse do leta 2024 in 2025. V ZDA pa so se stečaji do pomladi 2025 stabilizirali približno na predpandemičnih ravneh.
Razlika v krivuljah stečajev je odražala različne makroekonomske razmere na obeh straneh Atlantika.
Porabi najprej, vprašaj kasneje: Tako ameriška kot evropska gospodinjstva so med zaprtji kopičila ogromne presežke prihrankov, vendar so Američani veliko bolj nagnjeni k porabi teh prihrankov za potrošne dobrine in storitve. To ponazarjajo različne poti stopenj gospodinjskih prihrankov. S tem so v večji meri povečali prihodke podjetij.
Zaradi kombinacije širše uporabe tehnologije in bolj fleksibilnih trgov dela je bila rast produktivnosti v ZDA veliko močnejša kot v Evropi. To je omogočilo, da so realne plače dohitele inflacijo, ne da bi pretirano ogrozile marže podjetij. Poleg tega so ZDA preprečile trajni energetski šok, ki ga je povzročila vojna v Ukrajini. Čeprav sta obe regiji doživeli trajno povečanje proizvodnih stroškov, so bila ameriška podjetja v boljši poziciji, da jih absorbirajo.
Kaj je razlog za rast?
Natančno diagnosticiranje dejavnikov stečajev je težko brez sektorskih podatkov iz zveznih sodišč, vendar razčlenitev vzorca velikih stečajev S&P Global ponuja nekaj vpogleda. Čeprav večina stečajev vključuje manjša, nelistirana podjetja, težave na vrhu običajno pomenijo, da imajo manjši igralci v istem sektorju še večje težave. 71 % velikih stečajev, registriranih v prvi polovici leta 2025, je koncentriranih v treh sektorjih:
- Trgovina na drobno: Ob postopnem upočasnjevanju realnih plač potrošniki prilagajajo svoje potrošne navade. Opazna je bila val stečajev v segmentu priložnostnih restavracij, saj se potrošniki obračajo k hrani doma ali cenejšim alternativam. Poslovni modeli, ki so nesorazmerno odvisni od fizičnih trgovin, še naprej trpijo zaradi strukturnega pritiska prehoda na spletno trgovino.
- Industrija: Čeprav je v letu 2025 prišlo do močnega okrevanja industrijske proizvodnje, je proizvodni sektor v letih 2022 in 2023 doživel pomembno recesijo. Tudi zdaj je proizvodnja še vedno 1 % pod vrhom iz marca 2022 in 3 % pod vrhom iz aprila 2018. Strateški sektorji, kot sta polprevodniki in farmacevtika, se sicer širijo zaradi obsežne podpore javnih politik, vendar ameriška proizvodna baza še naprej izgublja zmogljivosti.
- Zdravstvo: Po izjemni rasti v 2010-ih je zdravstvena industrija prizadeta zaradi izrazitega pomanjkanja delovne sile in naraščajočih stroškov dela. Hkrati so bile znižane povračilne stopnje za Medicaid/Medicare. Zakon »No Surprises Act« iz leta 2022 je odpravil zaračunavanje izven omrežja za nujno oskrbo, kar je odrezalo pomemben vir visokih marž. Inflacija in naraščajoče odbitne franšize so potisnile paciente k odlašanju ali izpuščanju oskrbe.
Pričakujte visoko raven stečajev vsaj še nekaj četrtletij
ZDA so zdaj vstopile v območje presežka stečajev, veliko vprašanje pa je, kako dolgo bo to trajalo. Zdi se, da povpraševanje ni več dovolj močno, da bi v celoti absorbiralo rast proizvodnih stroškov, kar se odraža v inflaciji, ki narašča manj od pričakovanj kljub tarifam. Korporativni stečaji se odzivajo na gospodarsko aktivnost z zamikom; porast je verjetno posledica postopnega kopičenja stroškovnih pritiskov, višjih vhodnih in finančnih stroškov ob postopnem upočasnjevanju povpraševanja. Znižanje obrestnih mer bi moralo sčasoma zmanjšati pritisk na stroške refinanciranja, vendar to ne bo vplivalo na realno gospodarstvo pred sredino leta 2026. V prihodnje bomo verjetno vse bolj videli učinke tarif na poslovne rezultate podjetij.
Kot smo že poudarili, podatki kažejo, da ameriška podjetja absorbirajo levji delež stroškov tarif. Glede prihodnjega razvoja tarif obstaja, kot vedno, neizogibna stopnja negotovosti, povezana z nepredvidljivim vedenjem Trumpove administracije. Naša delovna predpostavka je, da se bo skupna stopnja tarif gibala okoli 15 %. Zato je razumno pričakovati, da bodo stečaji ostali višji kot v predpandemičnem obdobju, z nekaj prostora za izboljšanje v drugi polovici leta 2026.
Bi lahko povračila tarif IEEPA znižala stečaje?
Če Vrhovno sodišče razglasi tarife IEEPA za nezakonite, bi bili ameriški uvozniki, ki so jih plačali, upravičeni do povračil, kar bi v načelu pomenilo nepričakovan priliv likvidnosti za podjetja, prizadeta zaradi tarif. Vendar pričakujemo, da bo Trumpova administracija uveljavljanje teh povračil birokratsko otežila, kar pomeni, da ne vemo, kako popolnoma in kako hitro bo ta likvidnost pritekla nazaj v zasebni sektor. Poleg tega je Bela hiša jasno izrazila namero, da bo sčasoma nadomestila razveljavljene tarife IEEPA z alternativnimi pravnimi pooblastili. Čeprav je situacija vredna spremljanja, je tu preveč negotovosti, da bi lahko računali na povračila tarif IEEPA kot kratkoročni vir likvidnosti.
1 Opredeljeno kot javna podjetja ali zasebna podjetja z javnim dolgom in najmanj 2 milijona USD sredstev ali obveznosti ob vložitvi, poleg zasebnih podjetij z najmanj 10 milijoni USD sredstev ali obveznosti.
2 Od 2. četrtletja 2022 so realne plače v zdravstveni industriji zrasle za 5,8 %, v primerjavi s 3,5 % v zasebnem sektorju na splošno.
